耶鲁、哈佛、哥伦比亚捐赠基金收益率集体减半！常青藤基金为什么投资失利？

常春藤盟校“藤校”捐赠基金是基金管理机构竞相获得的“金主”，耶鲁捐赠基金被专业投资者誉为长期投资的成功典范，其创始人大卫史蒂文森被誉为机构投资教父。

但是，2019年度，藤学校捐赠基金们的成绩恐怕会让——人失望吧

截至10月9日，已公布的7家学校捐赠基金2019财年( 2018年6月30日至2019年6月30日)收益率同比下跌，跌幅最小的布朗大学收益率也下跌近1个百分点，耶鲁、康奈尔、哥伦比亚等学校的收益率均有所下降

分析师表示，高美国以外的股市、低美国股市可能是藤校基金收益率大幅下跌的主要原因。

但长期来看，以耶鲁为代表的藤校捐赠基金，其业绩依然非常亮眼。

但耶鲁捐赠基金反对将耶鲁模式教条化，同时认为不能盲目迷信耶鲁模式。

2019年8月在耶鲁的暑期学校，耶鲁投资事务所现任首席投资官Charles Ellis警告中国学生“不要学我们”。

”

收益率大幅度下降

截至10月9日，8家常春藤联盟名校捐赠基金中有7家公布了2019年度收益情况。

中国证券报( ID:xhszzb )记者根据公开数据发现，与上一年度相比，七家藤校捐赠基金收益率下跌。

耶鲁大学2019年度收益率从上一年度的12.30%下降到5.70%，在已经取得业绩的7所学校中只有优于康奈尔和哥伦比亚大学。

哈佛大学捐赠基金2019年的收益率仅为6.50%，而2018年的收益率为10%。

目前，哈佛大学捐赠基金是藤校中规模最大的——个，截至2019年6月30日，管理规模超过400亿美元，耶鲁捐赠基金规模超过300亿美元排名第二。

收益下降的不仅仅是前两所学校的捐赠基金。

康奈尔大学捐赠基金2019年度收益仅为5.30%，比去年的10.60%还要腰斩。

据《机构投资者》杂志报道，过去10年，康奈尔大学捐赠基金的年化收益率仅为4.8%，而美国大学捐赠基金中规模在10亿美元以上的捐赠基金过去10年的平均年化收益率为6%。

哥伦比亚大学捐赠基金2018年度收益率为9.00%，2019年度降至3.8%，目前排名垫底。

哥伦比亚大学校长坦率地说，对2019年度的业绩很失望。

该校捐赠基金的首席投资官刚刚上任两年，任期也将充满挑战。

低配美国市场或主要原因

为什么2019年度藤学校捐赠基金的收益率普遍下降？

分析人士认为，部分原因是此前新兴市场、非美国发达国家市场表现不理想，捐赠基金出于分散投资的考虑，往往将相当大一部分资产投资于美国境外，这可能会影响收益。

此外，康奈尔大学捐赠基金等个人捐赠基金近年来首席投资官频繁变化，管理层的变化也可能影响投资业绩。

彭博分析，耶鲁2018年6月30日至2019年6月30日，美股投资比例较低，为3.5%，非美国股市投资占15.3%。

在此期间，海外股市不敌美国股市，可能影响耶鲁捐赠基金的收益。

过去30年来，耶鲁大学捐赠基金不断削减对美国国内证券的投资。

1988年，耶鲁大学捐赠基金将65%的资金投入美国国内股票和债券，但现在投入美国国内股票和债券的资金不到5%。

研究机构“Markov Process”的数据显示，2018年7月至2019年6月期间，美国以外发达市场股票平均收益为1.1%，新兴市场股票收益为1.2%，同期美国股票平均收益为10.4%。

耶鲁大学投资办公室认为股票和债券有成熟透明的交易市场，因此价格发现足够。

私募市场不透明，价格形成机制不完善，可以给积极投资者留下更广阔的空间，寻找超额收益机会。

耶鲁捐赠基金也开创了大学捐赠基金高私募股权基金的先河。

目前耶鲁捐赠基金通过私募股权基金投资的公司有脸书、领英、推特等。

值得一提的是，国内高瓴资本创始人张磊，毕业后的第一份工作是在耶鲁捐赠基金，这一经历为张磊后来的投资生活奠定了基础。

当时，高瓴资本在京东投资，消除了京东扩张的燃眉之急。 高瓴资本最重要的LP (有限合伙人)是耶鲁大学捐赠基金。

不要盲目相信耶鲁模式

虽然2019年收益不佳，但从长期来看耶鲁捐赠基金的成绩非常亮眼。

截至2019年6月30日，近10年耶鲁捐赠基金年收益为11.1%，同期美国大学捐赠基金年收益仅为3.9%； 从近20年来看，耶鲁捐赠基金年收益为11.4%，同期美国国内股市平均年收益仅为6.5%。

收益巨大，基金规模也在过去20年大幅增加，耶鲁捐赠基金的规模从72亿美元增加到303亿美元，增长了3倍以上。

有分析人士总结，美国境内证券低配、私募资产超配成为捐赠基金最明显的特征。

耶鲁捐赠基金的投资方式也被归纳为耶鲁模式，成为全球养老金、捐赠基金和家庭办公室竞争的模仿对象。

但耶鲁捐赠基金反对将耶鲁模式教条化，同时认为不能盲目迷信耶鲁模式。

2019年8月在耶鲁的暑期学校，耶鲁投资事务所现任首席投资官Charles Ellis警告中国学生“不要学我们”。

”

Charles Ellis认为，一个是每个组织的目的都不一样。

用耶鲁捐赠基金来说，目前其规模为300亿美元。

捐赠基金的年度支出不超过规模的十分之一。

耶鲁可以为基金的运营承担很大的风险。

对规模小、收入多的基金来说，这是不可能的。

二是耶鲁模式高度依赖私募股权基金等私募资产。

有名的私募基金有限。

知名私募基金，如知名黑石、KKR等，虽然收益很大，但他们倾向于要知名大机构的钱，而不是谁的钱。

三是依赖私募市场的投资机构必须具备良好的基金经理和选择产品的能力。

不是所有机构都具有这种能力。

另外，Charles Ellis在暑期学校强调了耶鲁模式的不可复制性。

Ellis强调，耶鲁模式是耶鲁捐赠基金35年来不断建立投资网络的成果。

耶鲁毫不吝惜在基金经理选拔中选择新的基金经理。

最重要的是，它的创始人大卫史蒂文森是不可复制的。

Charles Ellis建议投资机构根据自己的目标和抗风险能力构建组合。

在这方面，布朗大学捐赠基金的成绩一点也不错。

截至2019年6月30日，布朗的捐赠基金规模仅为40亿美元。

但规模虽小，但近年来布朗大学捐赠基金成绩不俗，近两年的成绩均在藤校前列——2019年度收益率高达12.40%，遥遥领先。

布朗校方在新闻发布会上表示，捐赠基金对美股有较好的对冲作用，因此2018年12月美股受重伤时受伤较少。